展望未來五年，行業需求飽滿且持續、產能落地有序，在經過一個多季度的充分調整后，展望 2021年中后半程，軍工板塊投資大有可為。若風險偏好有所提升，行業景氣度將支撐整個板塊獲得更大彈性。即使不考慮市場整體風險偏好的變化，展望 2022 年，一批優質標的三年維度 PEG 在 0.7 倍左右及以下，估值與成長性匹配度已非常突出，半年維度來看，具備極強的絕對收益空間。

伴隨著軍工板塊主題光環的褪色，雨露均沾的階段已過，軍工板塊逐步邁入價值成長階段，標的股價走勢與基本面關聯度越來越高。當前我國軍工行業與 A 股軍工板塊間存在兩大失配：70％以上的軍工資產尚未實施證券化；A 股軍工板塊上百家公司中仍有大量標的僅為軍工概念股，軍品收入占比超一半的僅有 70 余家。因此，自下而上選股是投資軍工板塊取得超額收益的關鍵。

從投資思路上，我們建議從業績兌現持續性、競爭格局與能力、長期成長空間三個維度優選估值壓縮空間有限的硬核資產。建議沿著①產業鏈中上游高成長優質標的；②下游主機廠及核心配套企業等平臺類標的兩個方向布局。前者 2021 年業績增長中樞普遍位于 30-50％之間甚至更高，建議關注元器件、原材料、零部件及設備或系統配套類，需求面向航天裝備、新型航空裝備、電子裝備主干道及其它細分領域，通過滲透率、市占率提升或國產替代加速獲得超額成長動力的重點標的；后者2021 年需求增長中樞普遍位于 20％左右，也值得結合市場環境逢低布局。

軍工電子元器件：1）具備“提前超額放量”和規模效應帶來的雙重利潤彈性；2）分享軍工行業長期成長紅利。軍工電子元器件企業即使剔除 2020Q1 基數較低的影響，2021Q1 業績仍高速增長。在“十四五”需求拉動之下，未來 2-3 年軍工電子元器件行業有望保持持續快速增長。

新型軍機產業鏈：當前我國軍用飛機在數量和機型結構方面與世界先進國家尚存在較大差距，未來市場空間巨大。2020 年，7 家新型軍機產業鏈中上游增速顯著換擋，營收增速中值從 2019 年的 31.81％提升至 2020 年的 63.78％，歸母凈利潤增速中值由 2019 年的 13.98％提升至 2020 年的 75.22％。展望2021 下半年，作為與 F-35/F-22 對標的國產四代機 J-20 的供應商，成飛產業鏈相關企業業績有望繼續超出市場預期。

導彈產業鏈：2020 年導彈產業鏈相關企業業績顯著加速，充分反映出產業鏈“十四五”的超常規發展態勢。導彈武器方向的軍工資產證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內實施證券化的可操作性較低，建議自下而上選股。

航空發動機產業鏈：2020 年，航發動力、航發控制軍品主業——航空發動機及衍生品業務實現同步加速增長。展望未來五年，在航空裝備列裝加速、全面加強練兵備戰帶來的更新需求及國產化替代的拉動下，航空發動機產業鏈需求增速將超出航空裝備整體增速。建議綜合考慮國產化替代、市占率提升、治理結構優化等因素優選標的。

航空碳纖維產業鏈：隨著新一代高新機型的加速列裝，軍機產業鏈將繼續保持高景氣度，行業增速有望達到 20％以上。受益于先進軍機加速列裝和復合材料在軍機上應用比例提升，軍機碳纖維復合材料需求有望保持 30％左右增速。此外，國產大飛機的商用有望助力公司切入民用大飛機碳纖維市場，未來產業空間巨大。